December 4, 2018 / 12:26 PM / 8 days ago

GESTION 2019-Faux signal des marchés sur le retournement de cycle-Groupama AM

PARIS, 4 décembre (Reuters) - Les marchés anticipent un retournement prochain du cycle économique mais la dynamique conjoncturelle reste positive et constitue un environnement favorable pour les actifs risqués, estiment les analystes de Groupama Asset Management qui s’attendent à la persistance d’une forte volatilité l’année prochaine.

“La forte chute des marchés actions, l’écartement sensible des primes de risques sur les différents marchés de dette, la pente de la courbe des taux américains, tous ces indicateurs nous disent que le marché anticipe un retournement du cycle”, a dit Gaëlle Mallejac, directrice des investissements-gestions actives de la société de gestion.

Elle a rappelé l’épisode de marché du début de l’année 2016 marqué par un effondrement des marchés actions et un très fort écartement des primes de risques sur le marché de la dette qui s’était révélé un faux signal, le cycle se poursuivant et les marchés d’actifs risqués amorçant une longue phase haussière de la fin de l’été 2016 jusqu’au début de l’année 2018.

“Bien sûr, le marché a prévu 100% des récessions mais il en a prévu aussi souvent bien plus qu’il n’y en a eu”, a renchéri Christophe Morel, économiste de Groupama AM, dont le scénario central est la poursuite d’un cycle conjoncturel favorable en 2019 et 2020.

“Nous ne sommes pas dans un environnement pré-récessionniste de surconsommation, de surinvestissement et de surstockage”, souligne-t-il.

“Globalement il n’y a pas d’excès de levier dans le secteur privé, les politiques économiques sont accommodantes, les salaires progressent et de manière plus récente, la baisse des prix du pétrole compense les tensions sur les conditions financières”, poursuit-il.

Pour Christophe Morel, cette poursuite d’une dynamique conjoncturelle positive pourrait être remise en cause par trois scénarios adverses : une guerre commerciale généralisée incluant un Brexit sans accord, une accélération des hausses de salaires qui détériorerait les taux de marge et pèserait sur l’investissement des entreprises ou qui déboucherait sur une hausse de l’inflation et un resserrement monétaire marqué avec un ajustement des actifs risqués.

Le scénario central d’une poursuite du cycle à l’horizon 2019-2020 est favorable aux actifs risqués avec une hausse modérée des taux réels et des anticipations d’inflation, a dit Gaëlle Mallejac.

Le moindre soutien des banques centrales alimentera la remontée tendancielle des taux et dans une moindre mesure, celle des spreads de crédit.

SURPONDÉRATION MODÉRÉE SUR LES ACTIONS

Mais la persistance de nombreux risques et défis structurels devrait se traduire par des chocs de volatilité dont les stratégies de gestion doivent tenir compte, a prévenu Gaëlle Mallejac.

Christophe Morel a listé cinq défis structurels qui devraient continuer de peser durablement.

L’endettement est trop élevé en particulier dans le secteur public au regard du potentiel de croissance.

Les modèles de croissance sont trop dépendants de la consommation et insuffisamment tournés vers l’investissement.

Des tendances sociales et sociétales inquiétantes sont à l’oeuvre avec une diminution de la mobilité sociale et une augmentation des inégalités et peuvent alimenter l’instabilité politique comme l’illustre le mouvement des “Gilets jaunes”.

Certains secteurs d’activité connaissent des goulets d’étranglement avec une pénurie de main d’oeuvre et de matériel, notamment dans les pays développés.

Enfin, l’environnement international est de moins en moins coopératif avec les tensions inévitables liés à la confrontation entre une puissance ascendante, la Chine, qui conteste l’hégémonie d’une puissance établie, les Etats-Unis.

En termes d’allocation d’actifs, Groupama AM est légèrement surpondéré sur les actions, maintient une exposition sur des actifs de portage avec des rendements attractifs comme les obligations à haut rendement aux Etats-Unis et en zone euro et se veut prudent sur les taux, en particulier en Europe en raison de la déconnexion entre les taux des pays “core” très bas au regard des fondamentaux.

Au sein de la poche actions, la société de gestion est surpondérée sur les Etats-Unis et neutre sur l’ensemble des autres zones et a accéléré son rééquilibrage des valeurs cycliques vers les valeurs défensives.

Voir aussi :

LE POINT sur les perspectives de marché 2019 des gérants et stratèges

Marc Joanny, édité par Blandine Hénault

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