October 11, 2018 / 2:43 PM / 13 days ago

3 QUESTIONS À-Lombard Odier IM-Ni l'inflation, ni Trump ne changent la donne pour la Fed

PARIS, 11 octobre (Reuters) - Malgré le léger ralentissement de l’inflation le mois dernier aux Etats-Unis et malgré les critiques de plus en plus virulentes du président américain, Donald Trump, la Réserve fédérale américaine n’a pour l’instant aucune raison de modifier sa stratégie, estime estime Charles St-Arnaud, stratégiste en investissement chez Lombard Odier IM:

1/ Les derniers chiffres des prix à la consommation aux Etats-Unis montrent un ralentissement de l’inflation à 2,3% en rythme annuel en septembre, après 2,7% en août. Ces chiffres sont-ils suffisants pour apaiser le marché des taux ?

Charles St-Arnaud - Le marché y a vu un petit répit, on a vu les taux long terme diminuer légèrement, mais même si l’inflation totale a ralenti en septembre, c’est principalement lié aux prix de l’énergie. Et ce que la Fed va continuer de regarder, c’est l’inflation sous-jacente, qui reste stable à 2,0%, donc en ligne avec ce que dit la Fed depuis plusieurs mois. Je ne vois donc pas dans les chiffres d’aujourd’hui de quoi modifier l’orientation de la Fed.

Les pressions inflationnistes demeurent: il y a très peu de main d’oeuvre disponible sur le marché du travail, ce qui pousse les salaires à la hausse, il y a de l’inflation importée avec la hausse des prix de l’énergie et des matières premières, et il y la hausse des prix liée aux tarifs douaniers, donc beaucoup d’indications suggérant que les pressions inflationnistes vont persister au cours des prochains mois.

La grande question pour la Fed reste de définir le niveau de taux neutre de long terme, le moment auquel la politique monétaire devient restrictive, ce qui n’est pas le cas pour l’instant à 2%-2,25%. A court terme, la Fed doit demeurer vigilante sur l’évolution des pressions inflationnistes.

2 / L’une des grandes craintes des investisseurs ces derniers mois était celle d’une inversion de la courbe des taux, souvent perçue comme annonciatrice d’une récession. Cette crainte est-elle toujours présente ?

Charles St-Arnaud - Oui, la menace est encore là. La hausse des taux de long terme ces derniers jours a permis de rendre la courbe des rendements légèrement moins plate mais la Fed va continuer à augmenter ses taux de court terme, donc la courbe va continuer de s’aplatir légèrement. On peut imaginer qu’à un moment donné, peut-être au deuxième semestre 2019, on atteindra un point où la courbe sera parfaitement plate.

La grande question sera alors celle de la réaction des marchés face à ce signal. D’une certaine façon, ce qu’on a observé hier sur les marchés en est une illustration: on voit que les marchés sont très inquiets de ce qui se passera lorsque le cycle économique va se retourner.

Mais on n’en est pas encore là et il faut aussi regarder d’autres indicateurs du cycle économique: les taux réels, qui sont encore très bas, les bénéfices des entreprises, qui continuent de croître à un rythme assez soutenu, et les indicateurs avancés qui restent très solides.

3/ Après avoir critiqué ouvertement la hausse des taux, Donald Trump a durci le ton envers la Fed mercredi en la traitant de “folle” et en l’accusant d’avoir provoqué une correction à Wall Street. Est-ce que ces critiques peuvent obliger la Fed à remettre en cause sa stratégie ?

Charles St-Arnaud - Je ne crois pas que cela change grand chose: la Fed a toujours été très fière de son indépendance. Cela peut même la pousser à prouver son indépendance un peu plus en augmentant les taux.

Les critiques seraient plus problématiques si elles émanaient d’une majorité du Congrès américain, car c’est lui qui a vraiment le pouvoir.

Pour l’instant, le président ne peut rien faire: la Fed est complètement indépendante, on est au plein emploi et les pressions inflationnistes ont commencé à augmenter donc il est normal qu’elle les contienne. C’est très dur de critiquer la Fed quand elle fait son travail. (Propos recueillis par Marc Angrand, édité par Marc Joanny)

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