1 juin 2016 / 14:43 / dans 2 ans

GRAPHES-Le bilan de la BCE battra en juin son record de la mi-2012

* Le bilan de la BCE va retrouvera son plus haut niveau historique:

* bit.ly/20T9cng

* Il dépassera celui de la Fed début 2017

* Apport limité des achats d‘obligations d‘entreprise (CSPP)

* Les titres d‘émetteurs français en 1ère ligne dans le CSPP:

* bit.ly/1O59hDn

PARIS, 1er juin (Reuters) - La Banque centrale européenne (BCE) n‘est pas attendue jeudi sur de nouvelles mesures de politique monétaire mais ce probable statu quo n‘empêchera pas son bilan de dépasser dans le courant du mois de juin son niveau record de la mi-2012.

Les semaines à venir seront aussi marquées par le lancement du programme de rachats d‘obligations d‘entreprise (CSPP), pour lequel les titres d‘émetteurs français sont en première ligne.

Le gonflement du bilan de la BCE alimenté par le relèvement de ses achats mensuels d‘actifs de 60 à 80 milliards depuis mars va bénéficier du lancement de sa première opération de refinancement à long terme ciblée (TLTRO II), dont les résultats seront annoncés le 24 juin.

Des spécialistes du marché monétaire s‘attendent à ce que les banques de la zone euro demandent au moins 425 milliards d‘euros dans le cadre de cette première opération, un montant qui correspond à celui de la TLTRO I qui arrive à échéance ce mois-ci.

Le total des actifs de la BCE, qui s‘établissait à 3.067 milliards d‘euros à la fin mai, dépasserait ainsi le précédent record de près de 3.100 milliards atteint en juin 2012 avec les premières opérations de refinancement à long terme, alors illimitées, de 2011 et début 2012.

La poursuite de la hausse du bilan de la BCE - avec les achats mensuels d‘actifs et les trois autres TLTRO II programmées en septembre, en décembre et en mars prochains - devrait le conduire à dépasser en montant absolu celui de la Réserve fédérale américaine, désormais stabilisé autour de 4.500 milliards de dollars, voire celui de la Banque du Japon si cette dernière ne décide pas de nouvelles mesures d‘assouplissement.

Graphique sur l'évolution des bilans des principales banques centrales : bit.ly/20T9cng

Le total des actifs de la BCE représenterait alors 35% du produit intérieur brut (PIB), un ratio bien supérieur à celui de la Fed.

Pour autant, la BCE serait encore loin des seuils atteints par la Banque du Japon (près de 90% du PIB) ou la Banque nationale suisse (près de 100% du PIB). Dans le principe, elle dispose donc encore d‘amples marges de manoeuvre pour lutter contre les risques de déflation si nécessaire.

AUTOUR DE 5 MDS PAR MOIS EN MOYENNE POUR LE CSPP

Deux limites peuvent toutefois hypothéquer une prolongation voire une augmentation de son programme d‘assouplissement quantitatif.

La première tient à la réaction des marchés aux dernières annonces de la BCE et de la Banque du Japon, qui ont entraîné une appréciation de l‘euro comme du yen, à l‘inverse de l‘effet recherché et au double risque de peser sur l‘activité en pénalisant les exportations et de saper les efforts pour soutenir l‘inflation en déprimant les prix à l‘importation.

De plus, comme le soulignent les économistes de BNP Paribas, une prolongation des achats d‘actifs au-delà de mars 2017 - terme annoncé du programme en cours - se heurtera à la raréfaction des titres disponibles en raison des critères d‘éligibilité retenus par la BCE.

Ils rappellent que l‘offre nette de titres souverains au sein de la zone euro, déjà négative de 112 milliards d‘euros en 2015, le sera de 303 milliards au second semestre 2016.

“Si les rendements continuent de baisser, toute prolongation semble problématique sans changer la limite d‘achat par titre”, préviennent-ils en référence au seuil d‘un tiers maximum de l‘encours d‘une émission obligataire souveraine éligible que s‘est fixé la BCE.

“Si la BCE augmente la limite d‘achat par titre à 50%, cela permettra de prolonger les achats de huit mois”, estiment-ils.

Le programme d‘achats d‘obligations d‘entreprise en catégorie d‘investissement (CSPP) annoncé en mars et dont le démarrage est prévu en juin, n‘offre qu‘une réponse très partielle à ce problème.

Les économistes de BNP Paribas estiment que l‘enveloppe des titres éligibles au programme CSPP ne dépassera guère cinq milliards d‘euros en moyenne par mois.

Pour les responsables de la stratégie crédit pour l‘Europe de Bank of America Merrill Lynch (BAML), le CSPP peut toutefois enclencher une augmentation durable des émissions obligataires par les entreprises européennes, que son annonce a déjà favorisée. Le CSPP pourrait ainsi “devenir un succès auto-entretenu”, alimentant un cycle de fusions-acquisitions en Europe, estiment-ils.

Les critères d‘éligibilité de la BCE pour le CSPP placent les titres d‘émetteurs français en première ligne, notent-ils par ailleurs. Ces titres représenteraient le tiers des 741 milliards d‘euros de l‘univers de référence de la BCE, selon eux.

Graphique sur la répartition par origine géographique des émetteurs de titres corporate éligibles au CSPP :

bit.ly/1O59hDn

Pour autant, “il n‘y a pas encore eu de surperformance manifeste des actifs français”, en réponse à cette situation; que ce soit en terme de resserrement des écarts de rendement par rapport à d‘autres émetteurs de la zone euro de même qualité de signature qu‘en terme d‘évolution des indices boursiers, relevaient-ils dans une note de recherche publiée le 26 mai.

Sources :

*Aperçu sur la BCE: La BCE devrait économiser ses munitions. Special Report. Natixis. 31 mai 2016.

*The ECB and the world... The European Credit Strategist. Bank of America Merrill Lynch. 26 mai 2016

*ECB Preview-Balance sheet rising to all-time highs ? Exane BNP Paribas. 26 mai 2012

*Le point sur le QE de la BCE. Conjoncture en zone euro. BNP Paribas. 31 mai 2016 (Marc Joanny, édité par Marc Angrand)

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