10 février 2016 / 12:30 / il y a 2 ans

GRAPHES -Dollar, un affaiblissement bienvenu à défaut d'être durable ?

10 février (Reuters) - La première prise de parole de la présidente de la Réserve fédérale, Janet Yellen, depuis l‘annonce du relèvement des taux directeurs de la banque centrale américaine intervient dans un contexte d‘affaiblissement du dollar, certes bienvenu mais pas nécessairement durable.

Les turbulences sur les marchés financiers depuis le début de l‘année et des indicateurs conjoncturels mitigés ont eu raison des anticipations de nouvelles hausses de taux aux Etats-Unis d‘ici la fin de l‘année et au-delà.

Les propos très accommodants de plusieurs responsables monétaires américains ont aussi contribué au reflux des anticipations de hausse des taux, les investisseurs passant en quelques semaines d‘un scénario de trois à quatre relèvements d‘un quart de point d‘ici la fin de cette année, à celui d‘un statu quo jusqu‘en 2017.

Graphique sur la chute des anticipations de hausse de taux aux Etats-Unis : bit.ly/1Xi7lau

Le recul des taux américains, en particulier des taux courts, qui a accompagné le retournement des anticipations sur la politique monétaire américaine, a favorisé un affaiblissement du dollar.

Graphique sur l'évolution des rendements des bons du Trésor à deux ans et de l'indice du dollar : bit.ly/1KbxPsl

Outre ses effets potentiellement positifs sur la compétitivité prix et sur l‘inflation importée aux Etats-Unis, un dollar plus faible peut contribuer à la stabilisation des marchés, qu‘il s‘agisse de celui de pétrole, des marchés émergents ou de ceux du crédit, en raison du lien entre l‘effondrement des cours du pétrole et l‘élargissement des spreads de crédit, notamment sur les obligations américaines à haut rendement du secteur de l‘énergie.

Graphiques sur la corrélation entre dollar et cours du pétrole, cours du pétrole et CDS dans le secteur de l'énergie aux Etats-Unis, dollar et performance relative des marchés émergents: bit.ly/1T6XCmQ

Il est toutefois loin d‘être certain que la Fed abandonne son orientation restrictive aussi facilement que le marché semble le considérer désormais.

Si les anticipations d‘inflation aux Etats-Unis continuent de se dégrader, ce qui plaide pour une orientation accommodante de la politique monétaire, la situation sur le marché du travail continue de s‘améliorer avec des créations d‘emploi toujours sur une tendance positive, un taux de chômage en baisse, un taux de participation en hausse et une augmentation des offres d‘emploi, ce qui peut rassurer la Fed sur son mandat dans ce domaine.

“Tout compte fait, il est probable que Janet Yellen ne s‘attarde pas sur la récente poussée de volatilité sur les marchés et qu‘elle veuille se donner le temps d‘apprécier les possibles conséquences de l‘environnement actuel”, estiment les économistes de Natixis.

“Même si une hausse des taux en mars est désormais improbable, nous ne nous attendons pas à ce que la présidente de la Fed exclue explicitement des hausses de taux à l‘avenir, ne serait-ce que pour garder ses options ouvertes”, ajoutent-ils.

Une faiblesse persistante du dollar est aussi susceptible de renforcer les perspectives d‘un nouvel assouplissement de leur politique monétaire par la Banque centrale européenne et la Banque du Japon.

Autre élément à prendre en compte: si le rythme de diminution des réserves de change de la Chine s‘est infléchi le mois dernier, il demeure proche de 1.000 milliards de dollars en rythme annuel et a ramené les réserves autour de 3.200 milliards.

Or “plus le ratio des sorties de capitaux par rapport aux réserves liquides restantes est élevé, plus le risque d‘une brusque et forte dévaluation du yuan est important, ce qui entraînerait le dollar à la hausse”, préviennent les équipes de Deutsche Bank.

Sources :

*Preview: February 10 Fed Chair J. Yellen semi-annual testimony to Congress. Data Snap. Natixis. 10 février 2016

*Front end underperforms ahead of Fed Chair Yellen’s testimony. Global Macro Daily. Barclays. 10 février 2016.

*A turning point for the dollar ? European Equity Strategy. 9 février 2016.

Marc Joanny, édité par Marc Angrand

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