1 février 2016 / 17:53 / il y a 2 ans

Succès à double tranchant pour les ETF obligataires européens

par Dhara Ranasinghe

LONDRES, 1er février (Reuters) - Les flux de souscription dans les fonds indiciels cotés obligataires atteignent des niveaux records, soutenant l'activité sur un marché secondaire en contraction au risque de devenir un facteur supplémentaire de volatilité.

L'activité sur le marché obligataire européen est réduite du fait du programme de rachats de la Banque centrale européenne et de l'évolution de la réglementation bancaire qui pèse sur les activités de tenue de marché mais les fonds indiciels cotés (exchange traded funds ou ETF) obligataires ont le vent en poupe.

BlackRock, l'un des principaux promoteurs d'ETF, estime que les actifs des fonds de ce type investis en obligations européennes ont été multipliés par 2,4 depuis 2009 et que les ETF obligataires devraient voir leurs actifs atteindre 2.000 milliards de dollars à l'échelle mondiale, soit l'équivalent de la dette publique italienne.

Flux de souscription dans les ETF d'obligations européennes : reut.rs/1PAQqKp

En Europe, le marché reste encore modeste. Les actifs sous gestion des ETF investis en obligations d'Etat ou d'entreprises européennes représentent 56 milliards d'euros contre 26 milliards, il y a cinq ans, selon des données de Markit.

"Il y a eu une vague de souscriptions dans les ETF obligataires", a dit Lydia Vitalis, en charge des relations avec les sociétés de gestion pour le cabinet de consultants Greenwich Associates. "Il y a beaucoup de liquidité retenue dans les ETF et ils vont prendre une place grandissante dans le marché."

Pour certains spécialistes des marchés et régulateurs, comme la Banque des règlements internationaux, cette influence n'est pas sans risque et contribue même à une "illusion de liquidité".

La liquidité, c'est-à-dire la possibilité d'exécuter des ordres de gros montants à un coût limité et sans impact majeur sur les prix, constitue l'une des principales préoccupations des professionnels des marchés depuis les interventions massives des banques centrales et le durcissement de la réglementation qui a limité les activités de tenue de marché.

Instruments cotés, les ETF ont les faveurs des gérants car ils combinent des actifs liquides et d'autres qui le sont moins et dans lesquels il leur serait difficile d'investir directement.

DÉPLACEMENT DU RISQUE DE LIQUIDITÉ

Mais les ETF évoluant en phase avec le marché sous-jacent, ils peuvent se transformer en facteur de volatilité si tous les investisseurs cherchent à sortir du marché en même temps, en particulier sur des segments moins liquides comme celui de la dette des entreprises.

"Il y a problème de liquidité fantôme", estime le responsable de la stratégie taux de Rabobank, Richard McGuire.

"La réduction de la liquidité sur le marché obligataire nourrit la demande des institutionnels pour les ETF", a dit Brett Pybus, de BlackRock.

"La négociation de lignes obligataires isolées devient de plus en plus difficile et nous voyons de plus en plus d'investisseurs intervenant sur cette classe d'actifs qui se tournent vers les ETF comme un instrument complémentaire" de leur politique d'investissement.

Pas moins de 60% des investisseurs institutionnels européens recourent aux ETF pour accéder au marché obligataire, selon une étude de Greenwich Associates publiée la semaine dernière.

Pour Vanguard, un autre grand promoteur d'ETF, la question de leur liquidité n'a que peu d'impact sur celle du marché obligataire sous-jacent car les achats et les ventes d'ETF peuvent se compenser et seul le solde des opérations est susceptible d'avoir des effets.

La croissance des ETF représente toutefois un déplacement du risque de liquidité des banques agissant en tant que teneurs de marché vers les gestionnaires d'actifs, peut être plus à même de le supporter.

Pour David Amplette-Lewis, gérant d'actifs chez Smith and Williamson, les ETF ne sont pas intrinsèquement générateurs de risque mais leur influence croissante doit toutefois conduire à surveiller leur impact potentiel sur le marché.

Graphique par Gutavo Cabrera Cervantes, Marc Joanny pour le service français, édité par Véronique Tison

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