30 décembre 2015 / 13:38 / il y a 2 ans

Pour le Bund allemand, 2015 aura été une année douloureuse

* Graphique de l'évolution de la courbe des rendements allemands en 2015 : tmsnrt.rs/1Ml1jhx

par Marius Zaharia

LONDRES, 30 décembre (Reuters) - Les “Bunds”, les obligations d‘Etat allemandes, auront vécu en 2015 leur année la plus volatile depuis 2011 et leurs rendements entameront 2016 au-dessus de leurs niveaux de la fin 2014, signe des doutes qui pèsent désormais sur leur caractère de valeur refuge.

Mercredi, dernière séance de 2015 sur les marchés allemands, le rendement du Bund à dix ans, référence pour les marchés obligataires de la zone euro, était en hausse d‘un point de base sur la journée et d‘environ 10 points sur l‘année, à 0,64%, alors qu‘en 2014, il avait chuté de près de 150 points.

Tombé mi-avril à un plus bas historique de 0,05%, le rendement à dix ans allemand a ensuite connu une remontée spectaculaire qui l‘a ramené à plus de 1% début juin, au point de susciter des inquiétudes sur le fonctionnement du marché obligataire, le durcissement de la réglementation financière limitant la capacité des banques à jouer leur rôle de teneur de marché.

C‘est l‘annonce d‘un chiffre d‘inflation dans la zone euro supérieur aux attentes qui a déclenché cette remontée rapide des rendements, dans un contexte de marché caractérisé par une faible liquidité et un positionnement quasiment unilatéral des investisseurs, alors convaincus que les rendements ne pouvaient que continuer de baisser.

L‘ampleur des pertes subies par ces investisseurs pris à contre-pied les a ensuite dissuadés de tester de nouveau le seuil des rendements négatifs.

LA SÉCURITÉ DU BUND N‘EST PLUS SI ÉVIDENTE

“Cette hausse brutale des rendements, venue de nulle part, a certainement été l‘événement le plus important de l‘année pour les Bunds”, estime Christian Lenk, responsable de la stratégie de taux de DZ Bank, pour qui “ce genre d‘envolée va devenir la nouvelle norme”.

Pendant cette période, le Bund, l‘un des actifs financiers les plus sûrs au monde, est devenu l‘un des plus risqués. Et désormais, miser sur le Bund au nom de sa sécurité n‘est plus une évidence pour tout le monde.

Les conditions de marché devraient en effet rester tendues en 2016 et la situation risque d‘être exacerbée par la poursuite des achats d‘actifs de la BCE au rythme de 60 milliards d‘euros par mois, programmée au moins jusqu‘en mars 2017.

Déjà, la variation quotidienne moyenne entre le cours le plus haut et le plus bas des futures sur le Bund a atteint en 2015 son plus haut niveau depuis 2011, montrent les données Thomson Reuters. reut.rs/1R7y5Je

A l‘opposé sur les marchés obligataires européens, le rendement à dix ans grec aura connu une nouvelle années de montagnes russes, touchant un plus bas de moins de 7% le mois dernier après un plus haut de près de 20% en juillet, au moment où culminaient les craintes d‘une sortie forcée de la Grèce de la zone euro.

Mercredi, le rendement grec s‘affichait à 8,27%, plus de 100 points en dessous de son niveau de la fin 2014.

L‘année écoulée aura été nettement plus calme pour les obligations d‘Etat françaises: le rendement à 10 ans de l‘Hexagone évoluait mercredi juste en dessous du seuil de 1% , contre 0,82% il y a un an, après avoir évolué entre un plus bas de 0,355% mi-avril et un pic d‘un peu plus de 1,31% en juillet.

La plus mauvaise performance au sein de la zone euro revient à la Finlande, victime de la détérioration continue de ses perspectives économiques et de la récession en Russie, son principal partenaire commercial. link.reuters.com/var26w

Graphiques de Vincent Flasseur, Gustavo Cabrera et Alasdair Pal; Marc Angrand pour le service français

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