April 25, 2018 / 9:43 AM / 8 months ago

3 QUESTIONS À LBPAM - Le 10 ans US soumis à la politique budgétaire de Trump

PARIS, 25 avril (Reuters) - Une nouvelle poussée du rendement des Treasuries à 10 ans, qui a dépassé le seuil symbolique de 3%, dépend de la façon dont les investisseurs vont trancher le débat entourant la politique budgétaire expansionniste de l’administration Trump et la dégradation des comptes publics aux Etats-Unis, estime Hervé Goulletquer, stratège chez La Banque Postale AM (LBPAM).

1/ Que symbolise pour le marché le seuil de 3% sur le 10 ans américain?

Hervé Goulletquer - “On voit bien qu’on est dans une phase de normalisation du cycle: on n’avait pas atteint ce niveau-là depuis le début 2014, à une époque où la Réserve fédérale (Fed) venait d’arrêter son programme d’assouplissement monétaire (QE) et près de deux ans avant la première hausse de taux. Le seuil de 3% est important si on raisonne par rapport à ce que dit la Fed sur un point haut des fonds fédéraux à 3,25% en 2020. Le marché anticipe pour sa part une stabilisation des taux à 2,75% en 2019. On tourne donc autour de 3%, ce qui paraît normal puisque habituellement en haut de cycle, le rendement à 10 ans vient peu ou prou coller au niveau des fonds fédéraux. La question est de savoir si cela intervient trop tôt. Par ailleurs, que se passe-t-il si on dépasse 3%? Le marché peut se dire qu’il y a de nouveaux éléments à anticiper.”

2 / Le rendement du 10 ans américain peut-il justement aller encore plus haut?

Hervé Goulletquer - “D’un point de vue comportemental, les investisseurs peuvent être tentés d’aller tester les plus hauts quand il y a une tendance de prix. Mais elle ne me semble pas encore inscrite pour le moment. Le deuxième point repose sur le fait de savoir s’il existe des raisons pour positionner le rendement à plus de 3%. Est-ce que le scénario de politique monétaire peut être remis en cause, avec par exemple une inflation qui accélère plus vite que prévu? J’ai l’impression que c’est assez peu probable. Le marché s’interroge avant tout sur la politique de relance budgétaire de Donald Trump qui creuse la dette publique. Il y a en ce moment des émissions de titres d’Etat assez lourdes et cette tendance devrait perdurer. Soit on juge que cette politique budgétaire arrive au mauvais moment du cycle économique, ce qui conduit à un potentiel de hausse des taux longs durable, soit on considère qu’il s’agit d’un choc d’offre avec un impact sur les comptes publics et donc sur les taux longs plus faible. Le marché n’a pas encore tranché sur cette question et le positionnement actuel marque l’inquiétude des investisseurs sur ce point-là”.

3 / Quel peut être l’impact sur les taux en Europe et globalement sur les marchés d’actions?

Hervé Goulletquer - “En Europe, il n’existe pas de ceinture de sécurité autour du niveau de croissance; tout indicateur moins bon que prévu relance les craintes sur la santé de l’économie. L’Europe est encore plus à la traîne des Etats-Unis en terme d’inflation et le niveau de relance budgétaire est loin d’atteindre l’ampleur outre-Atlantique. Par ailleurs, la Banque centrale européenne (BCE) se montre très prudente dans la normalisation de sa politique monétaire. Toutes ces raisons freinent l’influence des taux américains sur les taux européens. Du côté des marchés d’actions, l’impact de la remontée des taux longs peut être digéré si on reste dans un scénario où la croissance est bonne, où les résultats d’entreprises progressent et où les taux remontent de façon graduelle. En revanche, un choc sur les taux peut faire dire que ce scénario sur la croissance et les profits risque d’être remis en cause”.

Propos recueillis par Blandine Hénault

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