7 juillet 2016 / 13:22 / il y a un an

LEAD 1-Plus de 30% des dettes d'Etat inéligibles aux achats de la BCE

(Actualisé avec contexte, réactions analystes)

LONDRES, 7 juillet (Reuters) - Près d‘un tiers de l‘encours des dettes souveraines de la zone euro n‘est plus éligible au programme d‘achat de la Banque centrale européenne (BCE), leur rendement étant passé en dessous de son taux de dépôt, montrent jeudi des données de Tradeweb.

Cette situation, liée en partie à la ruée sur le marché obligataire qui a suivi le vote britannique en faveur d‘une sortie de l‘Union européenne le 23 juin, pourrait contraindre à terme la BCE à modifier la clé de répartition de son programme d‘assouplissement quantitatif (QE), autrement dit la composition de ses rachats de titres pour 80 milliards d‘euros par mois.

L‘encours de titres d‘Etat de la zone euro dont le rendement est inférieur à -0,4%, le niveau du taux de dépôt de la BCE, atteint 2.300 milliards d‘euros sur un encours total de 7.400 milliards, soit 31,4%.

L‘une des règles que la BCE s‘est imposée pour la mise en oeuvre de son programme d‘assouplissement quantitatif consiste à ne pas acheter de titres dont le rendement est inférieur à son taux de dépôt.

La proportion des titres de dette souveraine non éligibles aux achats de la BCE s‘établissait à 22% à la mi-juin, avant le vote britannique en faveur du Brexit, qui a entraîné une baisse généralisée des rendements obligataires en raison de l‘aversion au risque et des inquiétudes sur la croissance économique suscitées par une sortie de la Grande-Bretagne de l‘UE.

Près de 55% des obligations publiques de la zone euro affichent un rendement négatif actuellement contre 43% le mois dernier.

Sur les 2.800 milliards d‘encours d‘obligations d‘entreprises libellées en euros et notées en catégories d‘investissement négociées sur la plateforme Tradeweb, environ 22% offrent un rendement négatif contre 16% le mois dernier.

MARGE DE MANOEUVRE RÉDUITE

Certains investisseurs pensent désormais que la BCE devra modifier son QE pour mettre l‘accent sur les obligations à plus haut rendement, comme celles de l‘Italie, qui a le plus important marché obligataire de la zone euro mais suscite à nouveau des inquiétudes en raison de la situation de son secteur bancaire.

La BCE répartit ses rachats de dette souveraine en fonction des poids respectifs des pays de la zone euro dans son capital.

Des sources informées de la réflexion au sein de la BCE ont déclaré à Reuters que plusieurs autres initiatives seraient envisagées avant de décider de modifier cette clé de répartition, qui aurait d‘importantes conséquences politiques, notamment en Allemagne, où le programme de rachats de dette souveraine de la BCE suscite de vives réticences.

“Cela réduit significativement la marge de manoeuvre de la BCE”, pense néanmoins Frédéric Ducrozet, économiste spécialisé sur l‘Europe au sein du gestionnaire suisse de fortune Pictet. Il estime que 63% des obligations publiques allemandes affichent des rendements inférieurs au taux de dépôt de la BCE.

“Cela pourrait au bout du compte contraindre la BCE à acheter plus d‘obligations à plus haut rendement comme celles de l‘Espagne et de l‘Italie.”

Dans une note publiée jeudi, Crédit Agricole écrit aussi que, sur la base des anticipations actuelles de taux, la BCE ne sera pas en mesure de trouver suffisamment de dette souveraine allemande à acheter d‘ici l‘expiration de son QE, pour l‘instant programmée en mars 2017. (Marc Joanny et Bertrand Boucey pour le service français)

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