13 juin 2016 / 03:02 / il y a un an

RPT-Zone euro-La chute des rendements, casse-tête pour la BCE

(Répétition sans changement d‘une dépêche diffusée vendredi)

* Rendement négatif pour la moitié des titres d‘Etat en Europe

* Rendement des titres d‘Etat à 5 ans allemands sous -0,40%

* Nouvelle baisse attendue si la BCE assouplit à nouveau

par Abhinav Ramnarayan

LONDRES, 13 juin (IFR) - Les banques centrales nationales de la zone euro en quête d‘actifs à acquérir pour le compte de la Banque centrale européenne (BCE) dans le cadre de son programme d‘assouplissement quantitatif sont confrontées au casse-tête de la réduction de l‘univers des obligations souveraines éligibles au fur et à mesure de la baisse des rendements.

Le rendement des obligations d‘Etat à 10 ans allemandes a atteint vendredi un nouveau plus bas record à 0,016% et se rapproche de zéro en raison des inquiétudes sur la croissance mondiale et les conséquences d‘une possible sortie du Royaume-uni de l‘Union européenne.

La BCE s‘est notamment imposé comme règle de ne pas acheter d‘obligations dont le rendement serait inférieur à son taux de dépôt, actuellement fixé à -0,40%. Mais cette restriction se révèle contre-productive au fur et à mesure qu‘un plus grand nombre d‘obligations souveraines voient leur rendement s‘enfoncer toujours plus en territoire négatif.

Près de la moitié de l‘encours de 3.200 milliards d‘euros d‘obligations souveraines européennes présente un rendement négatif, selon des estimations de Citigroup.

Des calculs de BNP Paribas montrent que l‘encours des dettes souveraines d‘une maturité de deux à 31 ans dont le rendement est inférieur à -0,40% atteint 593 milliards d‘euros.

“Les rendements diminuent, une large proportion des obligations d‘Etat allemandes ont un rendement inférieur à -0,40%”, a dit Michael Spies, responsable de stratégie sur la dette souveraine et parapublique de Citi.

NÉCESSAIRE RECALIBRAGE

“La Bundesbank est obligée d‘aller toujours plus loin sur la courbe et elle pousse les rendements des emprunts de son Etat sous le seuil en dessous duquel elle ne peut plus en acheter, cela revient à une prophétie auto-réalisatrice.”

La Bundesbank n‘a pas souhaité faire de commentaire.

Avec la diminution de l‘univers des titres éligibles, la BCE, via la Bundesbank, risque d‘être contrainte de réduire ses achats de Bunds pour ne pas enfreindre une autre règle qu‘elle s‘est imposée, à savoir ne pas détenir plus de 33% de l‘encours d‘une obligation donnée.

Si la situation perdure, les critères d‘éligibilité devront être revus car le remplacement des Bunds par des obligations émises par d‘autres Etats de la zone euro pourrait conduire à enfreindre une autre règle, très sensible politiquement, imposant à la BCE de respecter dans le dosage de ses achats le poids de chacun des Etats-membres dans son capital, ont dit des analystes de Commerzbank.

“Les deux options qui seront le plus vraisemblablement étudiées sont l‘assouplissement de la restriction liée au taux de dépôt et celui de la limite de détention d‘un tiers au maximum d‘une émission donnée”, ont-ils ajouté, précisant que cette dernière piste serait sans doute privilégiée.

Ils s‘attendent néanmoins à une poursuite de la baisse des rendements.

“Nous maintenons notre position selon laquelle les rendements chuteront encore dans le courant de cette année quand il deviendra clair que les mesures actuelles de la BCE ne répondent pas aux attentes, entraînant un nouvel assouplissement et un recalibrage des paramètres de l‘assouplissement quantitatif”, préviennent-ils. (Marc Joanny pour le service français, édité par Marc Angrand)

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