GRAPHES DU JOUR Dettes souveraines - Les spreads en question

27 janvier (Reuters) - La crise et le recours au soutien
public ont entraîné une forte hausse des déficits et de la dette
publics de nombreux pays matures et émergents, ce dont les
marchés ont pris acte en réappréciant leur risque de signature.

L'étalonnage de la qualité de la dette des Etats - reflété
par les dérivés de crédit (Credit Default Swaps) qui mesurent le
coût contre le risque de défaut à une échéance donnée - ne
traduit toutefois qu'imparfaitement les situations comparées des
finances publiques, notamment au sein de la zone euro mais aussi
entre pays émergents et pays matures, selon plusieurs analystes.

Au sein de la zone euro, un réexamen de la hiérarchie de la
dette souveraine doit sans doute intervenir alors que les
mouvements brusques entraînés par la dégradation de la notation
de la Grèce ont conduit les investisseurs à accorder trop de
confiance aux grands pays et pas assez aux petits, estiment
ainsi les équipes de recherche d'Amundi, l'entité issue du
rapprochement des activités de gestion du Crédit agricole et de
la Société générale.

Selon la Commission européenne, rappelle Amundi, la moitié
des pays de la zone euro ont un risque élevé de soutenabilité de
leur dette publique (Irlande, Grèce, Espagne, Chypre, Malte,
Pays-Bas, Slovénie et Slovaquie), quasiment tous les autres
(Belgique, Allemagne, France, Italie, Luxembourg, Autriche,
Portugal) ont un risque jugé moyen.

Pour le graphique sur l'évolution des CDS souverains à cinq
ans des pays à risque élevé :

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Pour le graphique sur l'évolution des CDS souverains à cinq
ans des pays à risque moyen:

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"D'un point de vue fondamental, le décalage entre l'état des
finances publiques françaises et allemandes ne nous paraît pas
bien intégré dans le marché avec un écart actuel de seulement 21
points de base sur le dix ans, compte tenu des différences
actuelles de déficit public et de défi posé par le financement
des retraites", estiment les équipes d'Amundi.

"Le risque d'écartement du spread France-Allemagne semble
élevé", préviennent-ils.

Pour le graphique sur l'écart de taux à 10 ans sur les
emprunts d'Etats français et allemands et les CDS souverains à
cinq ans français et allemand:

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Au sein de la zone euro, "les risques de poursuite de la
dégradation de la notation de certains pays sont certes
importants", prévient Amundi, citant en particulier la Grèce qui
a lancé avec succès un emprunt de 8 milliards d'euros en début
de semaine sans que le coût de l'assurance contre un défaut ne
s'en trouve fortement réduit.

Mais, "du point de vue d'un investisseur ayant la possibilité
de conserver la dette à maturité, les obligations
gouvernementales à haut rendement dans la zone euro (comme la
Grèce ou l'Irlande) nous paraissent particulièrement
attractives", écrivent les analystes d'Amundi.

"Il est extrêmement peu probable qu'un Etat de la zone euro
soit en défaut de paiement dans les dix ans, et encore moins sur
les trois années à venir."

"Par ailleurs, l'écart avec le taux de dettes souveraines
émergentes n'a jamais été aussi faible et les investisseurs ont
là une occasion de profiter d'une rémunération digne d'un
emprunt émergent en investissant dans la zone euro",
soulignent-t-ils.

Le risque des pays émergents reste toutefois surévalué par
les marchés et les agences de notation, selon une note de
Natixis.

Pour l'équipe de recherche de la banque d'investissement,
"les pays émergents sont des supports d'investissement au moins
aussi solides que les pays de l'OCDE, ce qui se traduira dans le
futur par une convergence des primes de risque".

Comparant la situation du Brésil et de l'Espagne, Natixis
estime qu'au regard des perspectives de croissance à long terme,
des dynamiques démographiques respectives des deux pays, de leur
commerce extérieur, de la situation de leur industrie, des
finances publiques et de la gestion monétaire et du change, le
risque relatif du Brésil est surestimé par les marchés, même si
le CDS souverain à 5 ans de l'Espagne se traite actuellement sur
des niveaux comparables à celui de Brésil.

Pour le graphique comparé sur la situation économique du
Bresil et de l'Espagne et l'évolution de leur CDS souverain à 5
ans respectifs :

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Sources: Amundi, Regards sur les marchés: Revoir la
hiérarchie de la dette souveraine en zone euro. 25 janvier 2010.

Natixis, Flash économie: Le risque des pays émergents est
toujours surévalué par les marchés. 23 décembre 2009.

(Marc Joanny, édité par Dominique Rodrioguez)