7 avril 2016 / 09:47 / dans un an

Marchés-Les investisseurs se préparent au retour de l'inflation

par Jamie McGeever et Richard Leong

LONDRES/NEW YORK, 7 avril (Reuters) - Les craintes de déflation sont loin d‘être totalement dissipées mais aux Etats-Unis et en Grande-Bretagne notamment, les investisseurs commencent à se préparer à l‘accélération de la hausse des prix.

La demande d‘obligations américaines indexées sur l‘inflation (TIPS) est au plus haut depuis des années et les fonds d‘investissement cotés (ETF) indexés sur les TIPS ont enregistré au premier trimestre leur meilleure performance trimestrielle en 12 ans.

De grandes sociétés de gestion comme BlackRock et Pimco et de grandes banques d‘investissement comme Morgan Stanley recommandent à leurs clients d‘acheter des TIPS pour se protéger contre le risque d‘un retour de l‘inflation. Citi, de son côté, a prévenu que la situation de “faibleflation” qui a prévalu aux Etats-Unis et en Grande-Bretagne ces dernières années pourrait arriver à son terme au moins dans ces deux pays.

“Même si l‘inflation de base (core inflation) reste à ses niveaux actuels, l‘achat d‘un TIP délivrera un rendement supérieur de 70 points de base à celui d‘une obligation du Trésor”, a dit Shyam Rajan, responsable de la stratégie taux pour les Etats-Unis de Bank of America Merrill Lynch.

“Les valorisations sont très attractives. Les points morts d‘inflation sont encore très bon marché quels que soient les critères retenus”, a-t-il ajouté.

Le rendement d‘une obligation du Trésor à 10 ans classique est actuellement de l‘ordre de 1,75% et celui des TIPS de même échéance de 0,15%, ce qui correspond à un point mort d‘inflation de 1,60%. Sachant que l‘inflation de base atteint 2,3% en rythme annuel, au plus haut depuis quatre ans, les investisseurs peuvent dégager un rendement réel de 70 points de base.

EUROPE ET JAPON À LA TRAÎNE DES USA

Et ils ne s‘y trompent pas. Les fonds d‘investissement collectifs dédiés aux TIPS ont enregistré sept semaines consécutives de souscriptions nettes, la plus longue période d‘achats nets sur cette catégorie de fonds en près d‘un an, selon Bank of America Merrill Lynch. Les entrées nettes cumulées atteignent désormais 4,8 milliards de dollars, au plus haut depuis près d‘un an.

Le principal ETF indexé sur les TIPS, dont l‘encours atteint 16,5 milliards de dollars, a affiché une performance de +4,4% sur le premier trimestre, sa meilleure performance trimestrielle depuis janvier-mars 2004.

“Avec le soutien à la baisse (des taux) apporté par la Fed et le niveau relativement bas des points morts d‘inflation, nous pensons que les investisseurs devraient maintenir des positions longues sur les TIPs à 30 ans et sur les points morts d‘inflation”, recommande Morgan Stanley à ses clients.

Les swaps d‘inflation à cinq ans dans cinq ans, considérés comme une mesure des anticipations d‘inflation à très long terme, ont atteint 1,75% en fin de semaine dernière contre un point bas à 1,42% au plus fort des turbulences du début d‘année sur les marchés financiers, en février.

Au sein de la zone euro et au Japon, l‘inflation ne donne toutefois pas les mêmes signes de reprise.

Plus de 6.000 milliards de dollars d‘encours d‘obligations souveraines de la zone euro et au Japon offrent des rendements proches de zéro ou négatifs, un volume qui illustre les doutes persistants des investisseurs sur la capacité des politiques monétaires ultra-accommodantes de la Banque centrale européenne et de la Banque du Japon à relancer l‘inflation.

LE PÉTROLE, FACTEUR CLÉ

Le rendement des obligations d‘Etat allemandes à 10 ans est passé sous 0,10% pour la première fois en un an cette semaine et certains économistes évoquent la possibilité d‘un maintien de taux d‘intérêt négatifs pendant plusieurs années encore.

Le bref rebond des swaps d‘inflation à cinq ans dans cinq ans dans la zone euro après un plus bas à 1,36% au début du mois dernier ne s‘est pas confirmé.

La demande de protection contre l‘inflation commence pourtant à monter en Europe, en particulier chez les investisseurs qui cherchent à se couvrir contre le risque d‘inflation à très long terme, note toutefois Jamie Searle, responsable de stratégie taux de Citi.

“Le rebond des TIPS américains contribue à développer le sentiment d‘un contexte plus favorable (pour les supports de protection contre le risque d‘inflation, NDLR). Mais c‘est très hésitant, nous ne parlons pas d‘un mouvement mondial de reprise de l‘inflation.”

L‘évolution des cours du pétrole aura un impact déterminant du fait de leur forte corrélation avec celle des anticipations d‘inflation à long terme.

Après un rebond de plus de 50% par rapport à leurs plus bas de l‘année, les cours du pétrole peinent désormais à franchir durablement le seuil des 40 dollars le baril.

“S‘il y a des risques de rechute des cours du pétrole avec la poursuite du rééquilibrage du marché, les futures à moyen terme (...) pourraient bien sous-évaluer actuellement l‘évolution des fondamentaux du marché que nous anticipons”, ont toutefois prévenu Francesco Garzarelli et Rohan Khanna, de Goldman Sachs, dans une étude publiée mardi.

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GRAPHES-L‘inflation proche d‘un creux, nouvelle donne pour les marchés (Marc Joanny pour le service français, édité par Marc Angrand)

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