March 23, 2016 / 4:13 PM / a year ago

Zone euro-La BCE va doubler sa part du stock de la dette souveraine

5 MINUTES DE LECTURE

* La BCE pourrait détenir jusqu'à un quart de la dette souveraine

* Ecrasement des spreads sur les corporate, hausse des émissions

* Dégradation de la liquidité du marché obligataire

par Dhara Ranasinghe

LONDRES, 23 mars (Reuters) - La Banque centrale européenne (BCE) pourrait détenir jusqu'au quart des 7.000 milliards d'euros d'encours de dettes souveraines de la zone euro du fait de l'expansion de son programme d'assouplissement quantitatif, estiment des analystes qui s'inquiètent des conséquences de ses achats sur la liquidité et les conditions du marché obligataire.

La BCE pourrait aussi détenir jusqu'à 10% des obligations d'entreprise les mieux notées après l'annonce, à l'issue de son conseil des gouverneurs du 10 mars, qu'elle allait inclure les obligations d'entreprises non financières de la zone euro notées en catégorie d'investissement dans son programme d'achats d'actifs à compter du deuxième trimestre.

La BCE a par ailleurs dit qu'elle porterait le montant mensuel de ses achats de 60 à 80 milliards d'euros à compter du mois d'avril.

Ces mesures, destinées à soutenir la reprise de l'économie et l'inflation au sein de la zone euro, accentueront la pression sur la liquidité et sur les rendements obligataires.

"En faisant l'hypothèse que la BCE détiendra de 22% à 25% de la dette souveraine, le flottant résiduel diminue", a dit Nicolas Forest, responsable de la gestion obligataire de Candriam Investors Group. "C'est un fait que l'assouplissement quantitatif a détérioré la liquidité sur le marché obligataire."

Les spécialistes du marché obligataire estiment que l'essentiel des achats supplémentaires de la BCE seront effectués sur les marchés les plus importants alors que les déficits publics et les besoins d'émission ont diminué par rapport aux niveaux d'avant la crise financière.

La BCE détient actuellement environ 10% de l'encours de la dette souveraine de la zone euro et cette proportion passera à 20% l'année prochaine, selon JP Morgan Asset Management.

Moindre Liquidite

Pour le stratégiste de Commerzbank, Rainer Guntermann, la BCE consacre actuellement 44 milliards d'euros environ par mois à l'achat de dettes souveraines et d'agences publiques de la zone euro et ce montant passera à 60 milliards environ une fois le montant total de ses achats porté à 80 milliards mensuels.

La BCE ne devant commencer à acheter des obligations d'entreprise qu'à partir de la fin juin, ses interventions se porteront principalement sur la dette souveraine dans l'intervalle.

BNP Paribas s'attend à ce que les émissions nettes de dettes souveraines, après prise en compte des achats de la BCE, chutent de 132 milliards d'euros supplémentaires à -387 milliards cette année, tirant les rendements encore plus bas.

La diminution de 10 points de base à -0,40% du taux de dépôt de la BCE, seuil de rendement en dessous duquel elle ne peut pas acheter de titres de dette, a réduit les tensions en augmentant le nombre des lignes éligibles à ses achats. Mais, le papier restera rare aussi bien pour la BCE que pour les investisseurs.

"L'Allemagne et la question de savoir jusqu'à quand la BCE pourra acheter de la dette allemande en respectant le critère de la participation du pays dans son capital sont au coeur de ce débat", écrit BNP Paribas dans une note en référence au plafond de l'encours de la dette d'un pays donné que la BCE peut détenir, fixé par la part que ce pays détient dans son capital.

La perspective d'achats d'obligation d'entreprises par la BCE a tiré les rendements vers le bas et déclenché une vague d'émissions.

Dans l'attente des détails sur le programme de rachat de dettes d'entreprises, les estimations des analystes se fondent sur l'hypothèse de l'exclusion des émissions libellées en euro des entreprises américaines et diffèrent selon que les filiales financières d'entreprises multinationales sont intégrées ou pas.

Les analystes s'attendent à ce que la BCE achète de 3 à 10 milliards d'euros d'obligations d'enteprise par mois.

"En supposant que le programme d'assouplissement quantitatif s'interrompe en mars 2017, nous estimons qu'elle pourrait détenir entre 8% et 10% de l'encours de la dette obligataire des entreprises", a dit Martin Van Vliet, stratégiste sur les taux chez ING.

La banque estime que l'encours de la dette obligataire corporate en catégorie d'investissement, hors obligations libellées en euro d'entreprises dont le siège n'est pas situé au sein de la zone euro, atteindra environ 1.200 milliards d'euros en janvier 2018.

RBC table sur des achats d'obligations d'entreprises d'environ 5 milliards d'euros par mois par la BCE, soit un montant cumulé de l'ordre de 50 milliards en mars 2017.

"Avec la BCE dans le marché et une liquidité toujours évanescente, l'environnement sera celui d'un resserrement constant des spreads", a dit Peter Schaffrik, économiste pour l'Europe de RBC.

Marc Joanny pour le service français, édité par Véronique Tison

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