16 mars 2016 / 12:38 / il y a 2 ans

GRAPHES-L'inflation proche d'un creux, nouvelle donne pour les marchés

* Les anticipations d'inflation se sont redressées: bit.ly/1XuDA5T

* Pas de correction obligataire à attendre comme il y a un an

* Un facteur déclenchant pour la rotation sectorielle

16 mars (Reuters) - Les anticipations d‘inflation se sont légèrement redressées au cours des dernières semaines, laissant penser qu‘elles pourraient avoir passé leur point bas, ce qui ne sera pas sans conséquence sur les taux et la rotation sectorielle sur les marchés actions.

Les anticipations d‘inflation mesurées par les swaps d‘inflation à 5 ans dans 5 ans se sont redressées aux Etats-Unis comme au sein de la zone euro sous l‘effet du redressement des cours des matières premières, en particulier du pétrole après son récent double creux.

Graphique des swaps d‘inflation à 5 ans dans 5 ans au sein de la zone euro et aux Etats-Unis et des cours du pétrole :

bit.ly/1XuDA5T

Aux Etats-Unis, l‘amélioration des données conjoncturelles a pu aussi contribuer à ce redressement des anticipations d‘inflation, tandis qu‘en zone euro elles ont été soutenues par les mesures d‘assouplissement annoncées la semaine dernière par la Banque centrale européenne.

Au-delà des anticipations d‘inflation, l‘inflation constatée devrait bénéficier d‘effets de base favorables, liés notamment à l‘arrêt de la chute des cours du pétrole.

Ce retournement des anticipations d‘inflation et le redressement attendu de l‘inflation constatée sont-ils susceptibles de déclencher une remontée des taux ? Voire une correction obligataire à l‘instar de celle constatée de la fin avril à la mi-juin 2015 quand les rendements à 10 ans en Allemagne étaient passés d‘un plus bas historique de moins de 0,08% à près de 1% avant de rechuter et de toucher un plus bas fin février sous 0,11% ?

Graphique de l‘évolution du rendement du Bund à 10 ans et des anticipations d‘inflation :

bit.ly/22lBdpr

“Après la tentative avortée de jouer la reflation en mai-juin (2015), nous doutons que les effets de base entraîneront la même poussée à la hausse sur les rendements cette fois-ci”, préviennent les économistes d‘Exane BNP Paribas.

“Les marchés auront très vraisemblablement besoin d‘être réassurés sur le fait que l‘inflation revient en territoire positif, ce qui sera mieux observé par une hausse de l‘inflation de base (hors éléments volatils comme les prix alimentaires et de l‘énergie)”, estiment-ils.

Ils s‘attendent à un lent redressement de l‘inflation de base au sein de la zone euro, sous réserve d‘une poursuite de la reprise avec des chiffres autour de 1,3% à 1,4% en rythme annuel dans la première moitié de 2017, que les marchés jugeront plus rassurants.

Mais ils soulignent que l‘extension du programme d‘achats d‘actifs de la BCE, dont ils n‘excluent pas qu‘il puisse encore être amplifié à l‘automne, et les pressions déflationnistes à l‘échelle mondiale freineront la remontée des taux longs.

“Des anticipations sur un ralentissement des achats de la BCE pourraient se faire jour fin 2016-début 2017 et pousser les rendements à la hausse”, estiment-ils toutefois.

Sur les marchés actions, une confirmation du redressement des anticipations d‘inflation constituerait un signal important pour la rotation sectorielle, écrivent de leur côté les analystes de Bank of America Merrill Lynch.

Le secteur des ressources de base, sans surprise, est fortement corrélé aux swaps d‘inflation, en particulier au cours de l‘année écoulée, rappellent-ils.

Graphique de l‘indice Stoxx 600 des ressources de base et des anticipations d‘inflation à 5 ans dans 5 ans depuis un an :

bit.ly/21uTQVy

“Les financières et certains secteurs cycliques sont aussi corrélés positivement avec les swaps d‘inflation”, rappellent aussi les analystes de Bank of America Merrill Lynch.

Sur le long terme, le secteur des banques et celui de l‘automobile sont ceux qui présentent la corrélation positive la plus forte avec les swaps d‘inflation.

“Les secteurs corrélés plus négativement avec les swaps d‘inflation comprennent les valeurs défensives et certains biens de consommation cycliques, dont celui des Loisirs et des Voyages”, sur lequel la banque d‘investissement est passée à sous-pondérer.

Sources :

* Inflation is troughing - and yields ? Calling Europe. Exane BNP Paribas. 15 mars 2016.

*Inflation expectations may be forming a trough. European Equity Strategy. Bank of America Merrill Lynch. 14 mars 2016

Marc Joanny, édité par Dominique Rodriguez

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