31 mai 2016 / 13:02 / il y a un an

GRAPHES-Inflation-La BCE tentée de dépasser les bornes ?

(Répétition slug, texte sans changement)

* Les perspectives d'inflation s'améliorent: bit.ly/1XLzrg9

* La BCE relèvera ses prévisions de hausse des prix jeudi-S&P

* Un dépassement de l'objectif est "arithmétique"-Liikanen

* Cette perspective favoriserait la soutenabilité des dettes:

PARIS, 31 mai (Reuters) - L'amorce de redressement de l'inflation au sein de la zone euro éloigne la perspective de voir la Banque centrale européenne (BCE) s'enfoncer un peu plus dans la terra incognita des taux négatifs mais ouvre celle d'un dépassement à terme de son objectif de hausse des prix, déjà évoquée par le gouverneur de la Banque de Finlande.

L'inflation au sein de la zone euro est restée négative à -0,1% en rythme annuel au mois de mai, légèrement moins toutefois qu'en avril (-0,2%), selon une première estimation publiée mardi par Eurostat. L'inflation "core" (hors produits alimentaires non transformés et énergie) a légèrement accéléré à 0,8% après 0,7% en avril.

Pour les économistes de Standard & Poor's, l'envolée des cours du pétrole, en hausse de plus de 80% depuis la fin janvier, la perspective d'une accélération du calendrier de la hausse des taux de la Réserve fédérale américaine avec ses effets attendus sur le taux de change de l'euro et la résilience de l'économie de la zone euro en début d'année devraient conduire la BCE à relever ses prévisions d'inflation jeudi.

Certes, la hausse des prix et en particulier l'inflation de base, est suffisamment basse pour justifier l'ampleur du programme d'assouplissement de la BCE, rappelle Gilles Moec, économiste de Bank of America Merrill Lynch. Mais le redressement de l'inflation, et avec elle celle des anticipations d'inflation, peut compliquer la tâche de la BCE dont la politique ultra-accommodante est critiquée, notamment en Allemagne.

Graphique sur l'évolution de l'inflation, de l'inflation "core" et des anticipations d'inflation à long terme au sein de la zone euro: bit.ly/1XLzrg9

Dans ce contexte, les récents propos du gouverneur de la Banque de Finlande peuvent s'interpréter comme une manière de préempter un éventuel débat sur l'opportunité d'infléchir la politique monétaire au vu des améliorations attendues sur le front de l'inflation.

Erkki Liikanen, qui est aussi membre du conseil des gouverneurs de la BCE, a dit le 19 mai: "il ne sera jamais possible d'avoir une inflation en moyenne à 2% si elle n'est jamais supérieure à 2%, c'est arithmétique."

"Nous devons être cohérent dans les deux directions. Mon approche est symétrique dans les deux directions", a-t-il ajouté.

"EFFET BOULE DE NEIGE INVERSÉ"

Pour Gilles Moec, l'éventualité d'un dépassement de l'objectif d'inflation de la BCE, à un horizon certes lointain, peut aussi se justifier par ses conséquences sur la soutenabilité des dettes publiques.

La nécessité de lâcher du lest sur le front de l'orthodoxie budgétaire plaide dans ce sens sur fond de contestation des réformes, d'autant que le calendrier électoral est chargé entre les élections municipales de dimanche en Italie avant un référendum constitutionnel en octobre, des élections législatives le 26 juin en Espagne, les élections présidentielle et législatives en France au printemps 2017 et des élections législatives en Allemagne en septembre de la même année.

Sans oublier le référendum britannique du 23 juin sur le maintien du Royaume-Uni au sein de l'Union européenne et ses possibles effets centrifuges pour la construction européenne.

La Commission européenne a ainsi accordé des marges de manoeuvre budgétaire à l'Italie et n'a sanctionné ni l'Espagne, ni le Portugal au sujet de leurs déficits publics.

Thibault Mercier, économiste de BNP Paribas, rappelle certes que tous les pays de l'union monétaire européenne - à l'exception de la Grèce et du Portugal - peuvent aujourd'hui émettre de la dette à long terme à un taux d'intérêt inférieur à celui de leur croissance nominale tendancielle, définie comme la somme des estimations de croissance tendancielle en volume de la Commission européenne et de l'objectif à moyen terme de la BCE, soit 2% l'an.

Graphique sur l'écart entre le taux d'intérêt sur la dette et le taux de croissance nominale ou écart critique dans les pays de la zone euro: bit.ly/1WuzsWI

Cette situation, liée à la baisse des taux d'intérêt provoquée par la politique d'assouplissement quantitatif de la BCE, facilite les efforts de désendettement des Etats.

Lorsque la croissance de l'économie en termes nominaux est supérieure au taux d'intérêt sur la dette, le ratio d'endettement public peut baisser même en situation de déficit public primaire, c'est à dire hors service de la dette publique. Un enchaînement que Thibault Mercier qualifie "d'effet boule de neige inversé."

Tous les pays concernés n'ont toutefois pas retrouvé des taux de croissance correspondant à leur croissance tendancielle telle qu'estimée par la Commission européenne, et l'inflation est encore très loin de l'objectif de la BCE.

Un dépassement temporaire de cet objectif permettrait de compenser les éventuelles difficultés que pourraient rencontrer certains pays pour renouer avec leur croissance tendancielle.

Les résistances qu'il susciterait dans certains pays, en particulier l'Allemagne, ne le rendraient envisageable que si les pays qui en bénéficieraient le plus s'engageaient à poursuivre les réformes et la réduction de leurs déficits bien qu'à un rythme moindre que souhaité par les membres les plus solvables de la zone euro, prévient toutefois Gilles Moec.

Sources :

*The eurozone's inflation outlook is improving slightly. Standars & Poor's. 30 mai 2016.

*Zone euro. L'effet boule de neige inverse. Eco Week. BNP Paribas. 27 mai 2016.

*Taking stock : Inflation overshoot is the natural slope. Euro Area Economic Watch. Bank of America Merrill Lynch. 23 mai 2016. (Marc Joanny, édité par Marc Angrand)

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